博時宏觀觀點:A股立足中周期,估值適當(dāng)積極
海外方面,12月美國制造業(yè)繼續(xù)磨底,歐洲制造業(yè)底部略有反彈,美國去庫存周期接近尾聲,需求放緩壓制新一輪補(bǔ)庫。美聯(lián)儲點陣圖指引2024年降息2~4次,11月PCE增速不及預(yù)期疊加GDP下修,市場搶跑寬松預(yù)期,未來半年或持續(xù)拉鋸。
國內(nèi)方面,11月工業(yè)企業(yè)利潤增速大幅反彈,價格偏弱,量利皆改善,庫存增速繼續(xù)下滑。12月中國制造業(yè)PMI回落,服務(wù)業(yè)PMI持平,建筑業(yè)PMI顯著上升。2023Q4央行貨幣政策例會要求宏觀政策“穩(wěn)中求進(jìn),以進(jìn)促穩(wěn)”、“做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”,下一階段宏觀政策仍有支撐。
市場策略方面,債券方面,近期長端利率的下行速度較快,短端利率則下行偏慢,期限利差持續(xù)收窄。但從12月中下旬開始,短端利率也開始下行,期限利差在近期修復(fù)顯著。目前1年期同業(yè)存單利率已降至1年期MLF利率之下。近期長端尤其是超長端品種下行速度較快,歷史上看,長端和超長端品種和風(fēng)險偏好關(guān)系更密切;而中短端品種則和央行貨幣政策關(guān)系更為密切。如果權(quán)益市場近期有所企穩(wěn),而資金面未超預(yù)期收緊,那么短端品種可能會補(bǔ)漲。
A股方面,市場在經(jīng)歷十二月份的持續(xù)下行后,已處于中周期極端位置。當(dāng)前處于長周期的低位、中周期的啟動位、短周期的變盤位。展望一月份,進(jìn)入預(yù)期重塑、機(jī)構(gòu)重整、信心重建的時間,盡管破局方式未知,但當(dāng)前的估值值得更加積極。結(jié)構(gòu)層面,近期大小盤風(fēng)格有所收斂,有產(chǎn)業(yè)因素也有交易資金結(jié)構(gòu)影響。年初可選擇先布局大盤底倉(博弈春季),再尋找彈性,歷史經(jīng)驗亦顯示春節(jié)前一個月是上證50相對比較好,春節(jié)后再切向中小成長風(fēng)格。行業(yè)配置方面,考慮兼具“短周期”與“中周期”、“傳統(tǒng)供給”與“新興產(chǎn)業(yè)”,均衡配置。關(guān)注一是短周期(超跌+輕籌碼方向):建材、電新;二是中周期修復(fù):醫(yī)藥、非銀;三是傳統(tǒng)供給收縮方向:農(nóng)林牧漁、有色;四是新產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張方向:計算機(jī)。
港股方面,中期視角下,港股盈利預(yù)期逐步改善,海外流動性整體偏向緩和,有利于港股表現(xiàn);短期來看,港股后續(xù)走勢更依賴于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)。
原油方面,全球尚未進(jìn)入新一輪補(bǔ)庫周期,原油缺乏需求端上行拉動;OPEC+保價意愿強(qiáng),其財政盈虧線為油價提供底部支撐;低庫存背景下,供給博弈放大原油波動。
黃金方面,年度維度,海外流動性整體偏向緩和,有利于黃金中期表現(xiàn);短期,美國基本面偏強(qiáng)與降息預(yù)期搶跑拉鋸,寬松交易的延續(xù)需要更多美國經(jīng)濟(jì)走弱的信號,黃金可能進(jìn)入盤整階段。
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